苯乙烯和乙二醇期权将于2023年5月15日在大连产品买卖所挂牌，至此国内产品期权种类数量到达30个。近年来，苯乙烯供需对立加重，价格动摇剧烈，商场关于出资和避险的需求日积月累。此次苯乙烯期权的推出，丰厚了相关液体化工种类的避险东西体系，满意了参与者多样化、精细化的买卖需求。
本文通过整理苯乙烯产业链特征展现当时现货商场概略，在了解标的根底上，进一步介绍苯乙烯期权合约规矩，并聚集期权实操中的常见问题，为广阔参与者供给前瞻信息和买卖参阅。
（1）苯乙烯产业链呈现“上承火油，下接橡塑”的特征。价格受更多要素影响，动摇起伏超越大都其他化工品。
（2）近5年我国苯乙烯产能复合增速高达14%，供给现已趋于过剩。2025年之前产能都将继续扩张，未来供给过剩对立大概率加重。
（3）需求首要会集在聚苯乙烯（PS）、发泡聚苯乙烯（EPS）和ABS三类产品上，终端消费范畴详细触及家用电器（21%），建材（15%），电子电器（13%）以及日用品（8%），现在除家用电器景气量尚可外，其他职业体现均误差。
（4）苯乙烯期权合约规划沿袭其他大商所现有种类，上市初期引荐卖出EB2307-C-8200，或买入EB2308虚值4~6档看跌期权。
（5）期权开仓资金、保证金优惠、合理动摇率、流动性以及套期保值等问题详见文章第二部分。
苯乙烯常温下是有芳香气味的无色油状液体，作为重要的石油化工根底有机质料，首要用于出产发泡聚苯乙烯（EPS）、聚苯乙烯（PS）、ABS等合成树脂以及SBS弹性体，这些产品广泛使用于轿车、家电、玩具、纺织、造纸、制鞋等制作职业，一起还能够作为医药、农药和染料的中间体。
苯乙烯产业链具有“上承火油，下接橡塑”的特征，价格受多重要素影响，动摇起伏远超聚烯烃、PVC等化工品。近5年我国苯乙烯产能加快扩张，现已跃居为全球榜首大出产和消费国，未来产能扩张脚步不断，供给过剩对立将加重。
苯乙烯出产工艺共三种，分别是乙苯脱氢法、环氧丙烷-苯乙烯（PO/SM）联产法和裂解汽油抽提法（C8抽提法），因为C8提取法出产的苯乙烯含硫量较高，乙苯脱氢法和PO/SM联产法成为干流工艺。2022年我国79%的苯乙烯来自乙苯脱氢法，19%来自PO/SM联产法，未来新增的产能也根本保持这一份额。
乙苯脱氢法首要通过乙烯和纯苯反响生成乙苯，再将乙苯脱氢发生苯乙烯，具有能耗低、投入低和转换率高的特色。依据经历公式，出产一吨苯乙烯的本钱=0.79×纯苯+0.29×乙烯+加工费，加工费取800元。
PO/SM联产法更为杂乱，通过乙苯和丙烯氧化发生环氧丙烷和苯乙烯，该工艺不只质猜中增加了丙烯，副产品还很多。一般出产一吨苯乙烯的本钱=1.9×纯苯+0.75×乙烯+0.79×丙烯+加工费，加工费取1500元。
国内苯乙烯的质料乙烯和苯首要来自原油，部分来自煤炭。因而当呈现相似2021年煤价上涨、2022年油价上涨等能源价格剧烈动摇状况时，苯乙烯价格也会随之改变。
2019年起苯乙烯产能加快增加，导致出产赢利继续下滑，非一体化设备乃至频频呈现亏本，一体化设备优势得到体现。依据曩昔10年的前史数据，一体化设备的赢利比较非一体化设备更适合作为衡量苯乙烯估值凹凸的方针，例如在2020年8月和2022年11月，一体化设备呈现亏本后直接引发减产行为，从而推进苯乙烯价格快速触底反弹。
值得一提的是， PO/SM联产法的赢利取决于环氧丙烷和苯乙烯两个主产品，2021年环氧丙烷价格创十年新高时，该工艺赢利一度到达万元以上。相似的联产工艺在煤化工中层出不穷，也是未来展开的首要方向，因而除了质料外，苯乙烯工艺中相关产品的价格也需求引起重视。
到2023年5月，全国在产苯乙烯设备算计62套，算计产能到达1945万吨。产能首要散布在华东（62%）和华南（16%），细分省份上，浙江省（21%）、山东省（18%）和广东省（15%）产能位列前三。实际上苯乙烯产能是在近几年才开端加快增加，近5年产能复合增速高达14%，前一个5年产能增速只需4%，据不彻底统计，2025年之前苯乙烯产能扩张的节奏都不会放缓。
苯乙烯职业会集度适中， 2022年前五大企业产能占比（CR5）为33%，前十大占比（CR10）为59%，略高于上游纯苯，但远低于下流PS和ABS。出产企业关于苯乙烯议价权高于PE，低于PTA。
产能高速扩张直接构成产值井喷式增加，除了弱化了出产企业开工率的季节性，还导致进口量削减，进口依靠度由2010年前后的50%以上，逐渐下降至2022年的9%，2023年1月乃至到达6%，现在苯乙烯现已成为液体化工品中自给率最高的产品，未来或许由净进口演变为净出口。
2023年一季度因会集检修导致国内产值明显削减，二季度检修完毕叠加新设备投进，供给从头转为宽松，5月和6月表观需求增速估量超越20%，苯乙烯面对较大下行压力。
虽然苯乙烯使用广泛，但从消费结构中能够看到，首要会集在聚苯乙烯（PS）、发泡聚苯乙烯（EPS）和ABS三类产品上。
聚苯乙烯（PS）包含通用级（GPPS，俗称透苯）和抗冲击（HIPS，俗称改苯） 两类，因具有杰出的透光性、印刷性和刚性等特色，一般用于制作电子电器外壳（50%）、日用品（21%）、包装容器（17%）和修建装修资料（10%）。2022年国内聚苯乙烯产能为525万吨，同比增速高达15%，但是产值仅为355万吨，对应开工率为67%，不过仍然有部分高端料依靠进口。2023年估量新增产能130万吨，同比增加25%，供给过剩格式加重，别的聚苯乙烯职业会集度逐年下降，竞赛益发剧烈。聚苯乙烯的现货价格根本与苯乙烯保持共同，近3年价差均值为546元/吨，而出产企业均匀加工费高达600元/吨，低赢利现已成为常态。
发泡聚苯乙烯（EPS）俗称泡沫塑料，首要用于制作家电包装资料（41%）、修建物保温板材（36%）和保鲜箱（16%）。2022年发泡聚苯乙烯的产能为667万吨，同比增速为9.5%，产值只需360万吨，对应开工率53%，国内已完成彻底自给自足。2023年估量新增产能127万吨，同比增加19%，与聚苯乙烯相同，职业供给过剩对立正在加重。发泡聚苯乙烯出产赢利高于聚苯乙烯100~200元/吨，单吨本钱构成为0.07×戊烷发泡剂+0.92×苯乙烯+加工费800元/吨。
ABS全称是丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物，是一种强度高、耐性好、易于加工成型的热塑型高分子结构资料，俗称ABS树脂，首要使用于家用电器（58%）、办公设备（14%）、交通（13%）和建材（7%）等范畴。2022年国内ABS产能为506万吨，同比增速仅为6%，产值约为425万吨，对应开工率挨近90%。ABS不只供给偏紧，职业会集度也远远高于PS和EPS，出产企业具有较强的议价权。2020年和2021年的高景气量令ABS产能开端加快扩张，2023~2025年保存估量新增600万吨产能，未来ABS的供给也将趋于宽松。
现在单吨ABS的本钱构成为0.15×丙烯腈+0.22×丁二烯+0.63×苯乙烯+加工费1800元/吨，其间苯乙烯在本钱中占比缺少50%，2021年ABS赢利一度超越7000元/吨，现在现已回落至500元/吨以下。因为求过于供、出产企业议价能力强以及受质料苯乙烯影响小等要素，ABS与苯乙烯价格经常呈现违背，即使面对2023年确认性较强的跌落行情，相关企业难以凭借苯乙烯期货展开套期保值，不过期权上市后，能够使用期权的非线性损益特色，完成部分危险办理方针。
依据PS、EPS和ABS使用职业占比，咱们能够大略得到苯乙烯的终端消费范畴占比，从大到小依次为，家用电器21%，建材15%，电子电器13%以及日用品8%。通过剖析国内外微观环境和各职业的产销数据，咱们以为当时只需家用电器景气量尚可，其他职业体现误差，2023全年需求端都缺少本质利好，一起首要下流出产赢利菲薄，难以支撑苯乙烯价格大幅上涨。此外，咱们知道PVC的终端需求首要触及建材，而聚烯烃首要触及日用品，假如二者价格均呈现同方向大幅动摇，那么苯乙烯价格随之改变的或许性较高。
综上所述，当时PS和EPS产能过剩，职业竞赛剧烈，出产赢利菲薄，而且未来存在进一步恶化的危险。ABS虽然求过于供，但是产能现已开端加快扩张，职业景气量面对大幅下行的危险。
最终通过近3年苯乙烯产业链首要产品的价格相关性数据能够发现，苯乙烯与上游质料纯苯，与下流产品PS和EPS的价格改变趋同，而与ABS相关性很低。纯苯、PS和EPS出产和消费企业能够直接使用苯乙烯期货和期权进行套期保值。
大商所已上市期权种类运转安稳、功用有用发挥，期权相关规矩准则、技能体系得到了商场充沛查验。苯乙烯期权根本沿袭之前产品期权的规矩设定，在挂牌合约月份和行权距离依据标的期货进行调整。
要点需求阐明的有两点，榜首是期权的涨跌起伏与期货共同简单呈现误解，咱们以比如来阐明，假定期货上一买卖日结算价是8000，任一行权价期权的当日涨跌停起伏为8000×7%=560，而非本身价格的7%。第二是虽然期权合约接连，但仍然引荐首选近月合约，即5月15日主张挑选EB2307或许EB2308进行买卖。
以EB2307为例，假定5月12日期货结算价为8000元/吨，买入一手行权价为8300的浅虚值看涨期权需求一次性开销权利金：34×5=170元，约为期货保证金3200元的5%，到期时假如期货价格超越8300+34=8334元则存在盈余，潜在最大盈余无限，最大亏本为初始开销的权利金。与此相似，卖出一手行权价为7700的浅虚值看跌期权需求占用约2600元保证金，一起取得30×5=150元权利金，到期时假如期货价格跌破7670则发生亏本，潜在最大亏本无限，最大盈余为初始取得的权利金，别的持有期间还存在追加保证金危险。
自2020年6月24日起，大商所关于买入/卖出期权期货组合、笔直价差和跨式/宽跨式战略供给保证金优惠。关于资金占用的节约份额一般超越30%，单个战略高达60%。
下图从低到高展现了曩昔三年现已上市化工品期货的20日前史动摇率均值，一起也列出了主力平值期权隐含动摇率均值，咱们估测苯乙烯期权的主力平值隐含动摇率均值为30%，90%状况下处于[14%，52%]的区间内。
通过4年的时刻，苯乙烯期货商场展开现已趋于老练，2023年至今日均成交量为27万手，是LPG的两倍，塑料的三分之二，依据二者期权的成交量，咱们估量苯乙烯期权的日均成交量将安稳在2.5~3.5万手，单一活泼行权价的成交量超越1200手，能够满意绝大大都开仓需求。
依据套保会计准则要求，期权的套期保值份额一般与期货共同，即最高不超越120%。如下图所示，常见套期保值战略包含保护性保值、抵补性保值和双限保值，均可享用保证金优惠。
期权是根据期货的东西，期货价格变化的方向和程度能够凭借期权战略精准体现，一般只需确认方针价格和动摇程度即可构成开始的期权战略。例如EB2307看大涨至8500，能够买入EB2307-C-8500，假如以为EB2307震动下行至7700，则卖出看涨期权或许构建熊市价差会更适宜。
考虑到二季度国内供给继续增加，而需求体现低迷，苯乙烯价格易跌难涨，期权战略以空头为主：
（1）引荐5月15日上市首周逢反弹卖出EB2307-C-8200以安稳收取权利金。
（2）在5月底少数买入EB2308虚值4~6档看跌期权以捕捉6月根本面或微观环境全面恶化后的加快跌落时机。
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